[비즈한국] AI（人工知能）大転換の時代に入り、国内外の投資資金はAIインフラや半導体、ロボティクスなど、短期的な収益の可視性が高い先端テックセクターに集まっている。長い呼吸と高い臨床失敗リスクを許容しなければならないバイオセクターに対する投資心理は、過去に比べて一層冷え込んでいると言わざるを得ない。しかし、バイオ投資市場が冷え込んだからといって、すべてのバイオテック企業が資金の崖に直面しているわけではない。
資本市場の流動性が減少する中、単にパイプラインの成長潜在力だけでは、もはや投資を誘致するのが困難になっている。その一方で、グローバル市場で検証された定量的な臨床データと、明確な商業化の可能性を示した企業には大規模な資金が流入している。
結局のところ、バイオ市場の投資パラダイムが変わっている。過去のようにセクター全体に資金が流れ込んでいた流動性相場から脱却し、技術供与（ライセンスアウト）や臨床成果など、客観的な検証結果を備えた少数の企業に資金が集中する「選別投資」の時代が本格化している。
大企業の資本の傘や、当面の黒字実績がなくても、グローバル・ビッグファーマ（巨大製薬会社）の選択を受け、技術力を証明したバイオテックには国内外の機関投資家からの関心が続いている。これとは対照的に、まだ技術や事業性を市場に十分に証明できていない企業との資金格差は、日増しに広がっている状況だ。
技術供与とプラットフォームの競争力…機関が先に注目するバイオ
最近の冷え切った市場でも、容易に大規模な資金を調達して企業価値を引き上げた先頭バイオテックには共通点がある。一つの新薬候補物質だけに頼るのではなく、複数のパイプラインに拡張できるプラットフォーム技術を確保し、これをグローバル製薬会社との技術供与や共同開発など、具体的な事業成果に結びつけたという点だ。
代表的な存在がアルテオジェン（Alteogen）だ。同社は、静脈注射（IV）製剤を患者が自己投与可能な皮下注射（SC）製剤に変更するヒトヒアルロニダーゼ・プラットフォーム「ALT-B4」を掲げ、グローバル製薬会社からラブコールを受けている。
特に、年間30兆ウォン以上の売上を誇るグローバル1位の免疫抗がん剤「キイトルーダ」のSC製剤開発にALT-B4が活用されたことで、プラットフォームの商業的価値が高まっている。ALT-B4がMSD（メルク）のキイトルーダSC（製品名「キイトルーダ・キューレックス」）の商業化および特許防衛戦略の鍵となったことで、アルテオジェンはMSDだけでなく、サンド、インタス、アストラゼネカなどグローバル・ビッグファーマと相次いで技術供与契約を締結した。これにより、米ハローザイム（Halozyme）と共にSC製剤転換プラットフォーム市場を主導するキープレイヤーへと躍進した。
オリックス（Olix Pharmaceuticals）も、独自の自己伝達型非対称RNAi（RNA干渉）プラットフォーム技術を基盤に、グローバル市場から注目を集めている。MASH（代謝異常関連脂肪肝炎）、肥満、脱毛、加齢黄斑変性など、未充足の医療需要が高い疾患群へとパイプラインを拡大中だ。これにより、グローバル化粧品大手ロレアルから脱毛およびスキンケア新素材に関する戦略的持分投資（SI）と共同研究を誘致し、韓中合弁パートナー社などグローバル製薬会社へのプラットフォーム技術移転を次々と成功させ、プラットフォーム事業モデルを構築している。
エイビーエルバイオ（ABL Bio）は、血液脳関門（BBB）を透過して薬物を脳内部に届ける「グラブボディ-B（Grabody-B）」と、免疫抗がん二重抗体プラットフォーム「グラブボディ-T」などを前面に出し、グローバル・ビッグファーマとの協力を拡大している。
2022年にサノフィへパーキンソン病治療薬「ABL301」を1兆3000億ウォン規模で技術供与したのを皮切りに、2025年4月にはGSKへグラブボディ-Bを総額4兆1104億ウォン規模で、同年11月にはイーライリリーへグラブボディ・プラットフォームを最大3兆7487億ウォンで技術供与し、プラットフォーム技術の競争力を立証した。この過程でイーライリリーから約220億ウォン規模の戦略的持分投資も誘致し、グローバル・ビッグファーマとの事業的結束力を強めている。
プラットフォームの拡張性が認められ、資金調達も容易になっている。エイビーエルバイオはKDB産業銀行、アティナムインベストメント、韓国投資パートナーズなどの機関投資家を対象に1400億ウォン規模の第三者割当増資を実施し、後続の臨床パイプラインを自力で完走するための資金（実弾）を確保した。
リーガケム・バイオ（LigaChem Biosciences）も、次世代抗がん剤として浮上しているADC（抗体薬物複合体）の核心要素であるリンカー・ペイロード開発プラットフォーム「コンジュオール（ConjuALL）」を基盤に、ヤンセン、武田薬品などグローバル・ビッグファーマと大規模な技術移転契約を相次いで成功させた。
こうしたプラットフォームの競争力は、2024年1月にオリオン・グループ（香港所在のオリオン系列社パン・オリオン・コーポレーション）から5500億ウォン規模の大規模な持分投資を引き出す基盤となった。さらに今年6月には、国民成長ファンドから5000億ウォン規模の直接持分投資の承認を受け、大規模な資金調達基盤を確実にした。
リーガケム・バイオは確保した資金を単なる運営資金ではなく、後続の臨床開発とパイプライン拡大に充て、事業構造を長期的に転換している。リーガケム・バイオのチェ・ジェウク首席副社長は、7月の「グローバルR&D Day 2026」イベントで「継続的に技術移転を行いながらも、臨床第2相や後期段階に突入するパイプラインの数を増やす」とし、「臨床後期段階で技術移転を行えば、現在よりも遥かに規模や付加価値の面で大きな技術移転が可能になるだろう」と述べた。
資金が必要な企業と、投資したい企業は別物である
これらの企業が最初から投資家の選択を受けたわけではない。長期間、研究開発と臨床という忍苦の時を耐え抜き、技術力を証明して事業成果を創出してきた。グローバル製薬会社との技術供与など、大きな成果を通じて市場の信頼を得て初めて、資金が流入し始めたのだ。
一度開いた資金調達の蛇口は、後続の投資と研究開発へとつながっている。グローバル市場で技術力を検証され、それを技術供与して確保した資金を再び後続の臨床とパイプライン開発に投入し、企業価値を高めるという「技術検証→資金流入→後続開発→追加価値創出」の好循環構造が作られたのである。
結局、投資家の立場で重要なのは、単に「良い技術を持つ企業」ではない。その技術が実際の市場で通用するという事実をどれほど具体的に証明したかが、投資判断を分ける核心基準となっている。
特にグローバル製薬会社との協業は、代表的な外部検証手段として挙げられる。技術供与の過程で、グローバル製薬会社が技術の競争力と事業性を直接検討して契約を締結したという事実そのものが、市場では一種の技術検証として機能する。これに契約金やマイルストーン（段階的成功報酬）まで確保すれば、後続の研究開発に必要な資金を調達できるため、技術検証と資金調達を同時に達成することになる。
こうした成果は、後続の資金調達の呼び水としても機能する。研究開発に再投資する余力を確保し、臨床段階が進展すれば、さらなる追加技術供与や戦略的投資誘致につながる可能性が高まるからだ。投資家にとっても、すでにある程度の技術力と事業性を確認した企業に資金を投入する方が、投資リスクを下げられる選択となる。
その一方で、まだ臨床データや技術供与など、外部から確認できる成果を十分に確保できていない企業は、どんなに有望な技術を持っていても投資家を説得するのは容易ではない。
バイオ投資市場が冷え込むほど、こうした格差はより鮮明になる。投資家は資金が必要な企業ではなく、すでに市場で成功の可能性を一部証明しており、追加資金が投入された際に次のステップへと進める企業を探しているからだ。
「選別投資」の流れは、外国人投資家の動向からも確認できる。26日基準でアルテオジェン（15.22%）、エイビーエルバイオ（13.24%）、リーガケム・バイオ（11.88%）、オリックス（9.65%）などの外国人持分率は二桁に達する。グローバル・ビッグファーマとの技術供与やプラットフォームの競争力を通じて事業性を立証した企業に対し、国内資金だけでなくグローバル投資家からも関心が続いているということだ。
今のバイオ投資市場では、資金が必要な企業と投資したい企業との間の溝が深まっている。市場が求めているのは漠然とした成長の可能性ではなく、技術供与、臨床データ、グローバル・パートナーシップなど、客観的に確認できる成果だ。こうした検証を通過した企業には、資金がまた資金を呼ぶ好循環が働いているが、そうでない企業には投資の寒波がより過酷に押し寄せざるを得ない。
