[비즈한국] 国内の仮想通貨市場でM&A（合併・買収）による地殻変動が予想される中、第2位のウォン建て取引所であるBithumbの動向が注目されている。現在、国内の主要5つのウォン建て取引所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）のうち、伝統的な金融機関や海外の大型取引所とのM&Aを経ていないのはBithumbだけだ。Bithumbは最近、新規株式公開（IPO）計画を発表し、支配構造の改善や内部統制の強化などの準備に着手したが、市場環境は決して平坦ではない。
8月初旬、Bithumbは2028年を目標としたIPO計画を明らかにした。2026年までに内部統制システムの強化と韓国採用国際会計基準（K-IFRS）への転換を終え、2027年に上場予備審査の請求を経て、2028年にIPOを完了する計画だ。Bithumbは、グローバル上場企業に必要な会計基準を満たすため、一般企業会計基準（K-GAAP）からK-IFRSへ移行すると説明した。証券会社や法律事務所などと協力し、従業員のコンプライアンス監視や内部統制プロセスも強化する方針を打ち出した。
仮想通貨市場のボラティリティによる影響を軽減するため、事業の多角化にも乗り出す。手数料中心の収益構造を補い、流動性資産を確保することで、上場後も企業価値を維持するためだ。実際、仮想通貨取引の減少に伴い、今年Bithumbの業績も急落した。2026年上半期の売上高は1688億ウォンで、前年同期（3292億ウォン）比49％減少した。特に当期純利益は、2025年上半期の550億ウォンから、今年上半期にはマイナス（–）1087億ウォンの赤字に転じた。
Bithumbの売上構成を見ると、取引手数料収入が圧倒的だ。2025年末時点の売上構成比は、仮想通貨取引手数料収入が97％、時価照会サービスなどのその他売上が2.3％だったが、今年上半期にはその他売上が800万ウォン台にとどまり、構成比は0％台まで低下した。手数料収入への依存度が100％に達しており、収益の多角化が急務となっている。
Bithumbは支配構造の透明性向上も強調した。Bithumbは2025年、「Bithumb Asset（分割当時はBithumb A）」を人的分割し、事業構造を改編した。Bithumbは本業である取引所およびブロックチェーン事業に集中し、投資などの新事業はBithumb Assetが担う形だ。Bithumbは「取引所事業と新事業を分離して事業構造を単純化し、各部門別の役割と責任を明確にすることで、利益相反の可能性を事前に遮断する支配構造を構築した」と説明した。
Bithumb Assetは、Bithumbとは対照的に今年上半期に黒字を記録した。2026年上半期の売上高は66億ウォン、営業利益は15億ウォンで、当期純利益は169億ウォンを達成した。本業の取引所の業績が伸び悩む中、Bithumb Assetが成果を出せたのは、債券などの短期売買証券への投資によって収益を上げたためである。
しかし、Bithumbが複雑な支配構造の議論から脱却するには、まだ道のりは長い。まず、Bucket StudioとVidenteによる株式売却が先送りされている。Bithumbの支配構造は、主に創業者のイ・ジョンフンBithumb Asset代表側と、Videnteを代表とする側に分かれている。かつて実所有者論争が起きたのがVidente側であり、Initial 1号投資組合→Bucket Studio→Inbiogen→VidenteからVidenteが再びBucket Studioの株式を保有するという循環出資構造になっている。Videnteは現在、Bithumb Holdings（30.0％）、Bithumb（10.22％）、Bithumb Asset（10.22％）などの株式を保有している。
コスダック上場企業のVidenteとBucket Studioは、Bithumbの実所有者と呼ばれたカン・ジョンヒョン氏および関連役員らの横領・背任により、上場廃止の危機に直面している。Bucket Studioの株式と経営権を売却して支配構造を改善することを条件に上場廃止は免れたが、今年6月、Switch Oneを中心とするコンソーシアムが代金を納付できず、売却は白紙となった。
ただし、最近新たな買収希望者が現れたことで、再売却の機会を得た。Bucket Studioは7月28日、米系金融会社のNMSI, Inc.と株式売却のための協約を締結した。最大6週間にわたりNMSI, Inc.によるデューデリジェンス（資産査定）と適格性審査を行った後、取引を推進する予定だ。これを受けてコスダック市場委員会は、8月24日に開催した上場廃止の可否を巡る審議で、Bucket Studioに4ヶ月の改善期間を付与することを議決した。Videnteも今年7月に5ヶ月の改善期間が付与されている。
支配構造の問題のせいか、金融機関からの投資も受けられていない状況だ。今年6月末には、キウム証券がBithumbの新規株式を引き受ける案を検討していると報じられたが、確定した事実は何もない。その後、カカオペイもBithumbへの投資を検討したと言われているが、投資構造や買収条件などを巡り、議論は停滞しているものとみられる。
一方、Bithumbが金融機関や海外の大型取引所といった戦略的パートナーを見つけられずにいる間、支援軍を得た競合他社の攻勢は激化している。未来アセットコンサルティングに買収され、未来アセットグループの系列会社となったKorbit（社名はDigital X）は、8月24日から1年間、全会員の仮想通貨取引手数料を無料にすると発表した。
これを受けて26日、Coinoneも同日午前11時から別途の告知があるまで、全銘柄の取引手数料を0％に切り替えると発表した。Coinoneは今年5月、韓国投資証券およびグローバル取引所のOKXから投資を受け、共同の第3大株主として迎えた。現在、KorbitとCoinoneの市場シェアは1〜2％程度にとどまるが、資金力のあるパートナーを得たことで、事業拡大に攻勢をかけることが可能だ。
国内仮想通貨業界1位の事業者であるDunamu（ドゥナム）がIPO計画を明らかにしたことも変数だ。Dunamuは最近、メディアを通じて、ネイバーフィナンシャルとの株式交換が完了次第、上場を推進すると述べた。市場では、Dunamuが韓国ではなく米国市場に上場する可能性が高いと見ているが、DunamuとIPO時期が重なった場合、興行を成功させることは容易ではない。
上場のためには内部統制を巡る議論を解決しなければならないが、法的リスクが残っていることも課題だ。Bithumbは今年2月に発生した大規模なビットコイン誤送金事故により、金融当局の制裁を控えている状況だ。金融監督院は8月初旬、Bithumbに制裁レベルなどを盛り込んだ検査意見書を伝達しており、審議を経て最終的な制裁を決定する予定だ。Bithumbは特定金融取引情報法違反に関連し、金融情報分析院（FIU）との処分取り消し訴訟も行っている。訴訟の弁論期日は2度延期され、10月22日に指定された。