[비즈한국] 斗山（ドゥサン）が、国内唯一の半導体ウェハーメーカーであるSKシルトロンを最終的に買収した。昨年後半に優先交渉対象者に選定されてから約7ヶ月ぶりのことである。その間、半導体業界の景気が低迷から超好況へと急反転したことで交渉は当初の予想より長引いたが、双方は2兆3000億ウォン規模で合意に至った。
斗山グループの事業持株会社である株式会社斗山は先月31日、取締役会を開催し、SKグループの持株会社であるSK株式会社が保有するSKシルトロンの株式70.6%を取得する株式売買契約（SPA）の締結を承認したと公示した。同日、SKも取締役会で売却案を可決した。買収金額は2兆3000億ウォン規模で、売買代金の調整手続きを経て最終確定される予定だ。
斗山は契約締結と同時に売買代金の10%を手付金として支払い、残りの90%は取引終了日に支払う。買収資金は自社保有の現金と借入金で調達し、関係機関の承認などを経て来年1月31日に取引を終了させる方針だ。
株価を上げず「成果連動型」で妥協したSK
今回の取引は、当初、今年上半期に完了するという見方が優勢だった。しかし、SKが斗山を優先交渉対象者に選定した昨年後半とは異なり、昨年の第4四半期から半導体景気が回復し、SKシルトロンの企業価値が上昇し始めた。SKの社内外からは、優良な子会社を性急に売却するとの指摘が上がり、資本市場の一部では売却自体が白紙になるのではないかとの観測まで飛び交った。
今回の契約において、SKシルトロンの企業価値は5兆ウォン台後半と評価された。結果的には、昨年の交渉初期に提示された企業価値と大きな差はないと伝えられている。その代わり、SKは売却額を引き上げる代わりに、今後の業績に連動して追加収益を分配する条件を契約に盛り込み、妥協点を見出した。
SKは2027年から2034年までの8年間、SKシルトロンの減価償却前営業利益（EBITDA）が契約上の基準値を超えた場合、超過分の40%に持分率70.6%を掛けた金額を追加で受け取る。年別の基準金額は2027年の8900億ウォンから始まり、2034年には1兆7000億ウォンまで段階的に引き上げられる。さらに、特定の製品の品質認証完了や資産売却益に対しても持分比率分だけ追加精算を受けることとするなど、売却後もシルトロンの成長の果実をかなりの割合で享受できる仕組みを整えた。
SKは今回の売却の目的について「財務健全性の向上および未来の成長エンジン確保のための資金確保」と説明した。SKグループは2024年から資産効率化作業を続けている。SKスペシャリティの株式をハン＆カンパニーに、SKバイオファームの株式の一部をそれぞれ処分し、SKイノベーションも系列会社の資産売却で流動性を確保してきた。その結果、219社に達していたSKグループの系列会社数は198社に減り、純借入金も半分近くまで減少した。
業界では、今回確保した資金も、AIデータセンターや電力などSKが推進してきた「AIフルスタック」戦略に再投資されるとみている。ただし、半導体の原材料であるウェハーのサプライチェーンが他グループに移る形となるため、SKハイニックスを中心とした半導体の垂直統合戦略が多少弱まるのではないかという指摘も出ている。
半導体の前工程を拡大する斗山
斗山の立場から見れば、今回の買収は半導体事業のポートフォリオを完成させる最後のパズルであると評価されている。斗山は2022年に半導体テスト企業の斗山テスナを買収して後工程事業に進出し、電子BG（ビジネスグループ）を通じてAIアクセラレータ用銅張積層板（CCL）をグローバルビッグテックに供給し、実績を上げてきた。ここに半導体前工程の出発点であるウェハーメーカーのSKシルトロンまで確保したことで、ウェハー生産から半導体テストまでをつなぐ「半導体および先端素材」の事業領域を一段と強化することになった。
斗山グループは、エネルギー（斗山エナビリティ、斗山フューエルセル）、スマートマシン（斗山ボブキャット、斗山ロボティクス）、半導体および先端素材（電子BG、斗山テスナ）の3大軸で事業ポートフォリオを構成しており、今回の買収により3番目の軸の存在感が一段と大きくなったと評価されている。
1983年に設立されたSKシルトロンは、国内で唯一半導体用シリコン（Si）ウェハー製造技術を保有する企業である。昨年の売上は約2兆ウォン、営業利益は4000億ウォンを上回る。300mm（12インチ）および200mm（8インチ）ウェハーを生産し、特に12インチウェハー分野では世界3位圏の競争力を備えている。
ウェハーは半導体の前工程全体が行われる基盤となる素材であり、その品質が生産歩留まりを左右するため、参入障壁が非常に高い事業として知られる。実際に全世界のシリコンウェハー市場は、SKシルトロンを含め、信越化学工業、SUMCO、グローバルウェーハズ、シルトロニックの5社がシェアの90%以上を占める寡占体制である。半導体好況への期待感から、この日の斗山の株価はストップ高を記録した。
斗山は今後、ウェハー事業が年平均7%台の成長を維持すると見ており、2031年までにSKシルトロンの売上を約3兆ウォンまで引き上げるという目標を立てた。メモリ用ウェハーでは世界シェア2位の達成を、日本企業が実質的に独占してきた非メモリ用ウェハー市場では、技術開発と新規顧客獲得を通じてシェアを拡大することを目指す方針だ。また、SKシルトロンを別途上場させる計画はないことも明らかにした。買収後は買収団を運営し、組織・事業の統合とともに合併を含む構造改革案も検討する予定である。
SK株式会社が保有していた株式は今回の契約で整理されたが、SKグループのチェ・テウォン会長が個人名義で保有するSKシルトロンの残余株式29.4%は売却対象から外れた。斗山はこれとは別に、チェ会長側と残余株式の取得交渉を継続する予定だと公示した。
斗山の関係者は「今回の買収契約により、斗山は未来の成長エンジンを確保すると同時に、持続可能な収益基盤を構築することになった」とし、「安定的な事業ポートフォリオを基に、斗山の株主価値の向上にさらに尽力していく」と伝えた。