[비즈한국] 今年は金投資家にとってジェットコースターのような一年だった。国際金価格は1月末に1オンスあたり5600ドルに迫ったが、6月末には4000ドルを下回るまで下落した。5ヶ月間で約28%もの急落だ。その後反発し、4日には4400ドル台まで回復したが、それでも最高値と比較すれば20%以上低い水準である。投資家の動きも金価格に連動して変化した。個人投資家は5月から7月にかけて、KRX（韓国取引所）金市場で5240億ウォン分を純売り越しした。しかし、金価格が反発し始めた8月に入ると、14日までに1330億ウォンを再び純買い越しした。下落期に売り、反発後に買い戻すという流れだった。
同じ時期、韓国銀行の動きも注目を集めた。第2四半期末、韓国銀行の保有リストに世界最大の金ETF（上場投資信託）である「SPDRゴールド・シェアーズ（GLD）」の67万9765株が新たに記載された。当時の評価額は約2億5000万ドルだった。これは第2四半期末時点の保有額であり、正確な取得金額ではない。韓国銀行が2013年以降、金関連の投資を再開したという意味はあるが、外貨準備高で実物の金を直接購入したものとは区別する必要がある。個人投資家と中央銀行のどちらが金価格の方向性を正確に当てたかを議論することに大きな意味はない。もっと重要な質問が他にある。同じ金に投資しているのに、なぜ私の口座の収益率は違うのか、ということだ。
金は国際市場でドル建てで価格が決まる。そのため、韓国の投資家のウォン建て収益率は、金価格と為替レートの両方が決定する。この効果が最も顕著に表れたのが7月だった。国際金スポット価格は、1ヶ月間でドルベースではわずかに上昇した。しかし、ドル・ウォン為替レートは6月末の1549.4ウォンから7月末には1424.0ウォンへと8.1%下落した。同じ期間、KRX金価格は5.5%下落した。つまり、ドルベースの金価格が上がっても、ウォン高がそれ以上に進めば、国内投資家のウォン換算収益率はマイナスになり得るということだ。
これはKRX金市場特有の問題ではない。ドルで取引される米国金ETFを買ったとしても、後で収益をウォンで計算すれば同じ為替の影響を受ける。金通帳や為替ヘッジを行っていない国内の金ETFも同様だ。国内商品か海外商品かが為替リスクの有無を決めるのではなく、為替ヘッジを行っているかどうかが重要となる。
為替の影響を抑えたい場合は、商品名に「H」が付いた為替ヘッジ型ETFを選択できる。ただし、国内上場の為替ヘッジ型金ETFは主に金先物に投資している。そのため、先物契約を入れ替えるプロセスでロールオーバーコストが発生する可能性があり、長期的には現物金価格との収益率に乖離が生じることもある。為替リスクを減らす代わりに、別のコストを負担する仕組みだ。
金への投資ルートは主に、KRX金市場、国内金ETF、海外金ETF、金通帳、ゴールドバーの5つに分かれる。どの商品でも金価格の動きは似ているが、投資家が実際に手にする収益は異なる。
KRX金市場では、証券会社を通じて金を1g単位で売買できる。個人投資家の売買益には税金がかからず、取引中には付加価値税も課されない。一般口座で金価格に追従することを目的とするなら、税金面で最も有利だ。
ただし、金を実物として引き出す場合は話が変わる。100gや1kg単位で引き出す際には10%の付加価値税が課され、証券会社ごとの出庫・配送手数料も払わなければならない。「KRX金は付加価値税がかからない」というのは、市場内で売買する場合に限った話だ。
国内上場の金現物ETFは、株式のように手軽に取引でき、ISA（個人総合資産管理口座）や年金口座にも組み込める。「TIGER KRX金現物」と「ACE KRX金現物」の年間総報酬はそれぞれ0.15%、0.19%である。一般口座では売買益と分配金に配当所得税15.4%が課されるが、ISAや年金口座なら非課税・分離課税や課税繰延べの効果を活用できる。年金口座内で長期的に資産配分したい投資家にとっては、KRX金市場で直接取引するよりETFの方が便利かもしれない。
米国のGLDのような海外金ETFは、他の海外株式・ETFと損益を通算した後、年間250万ウォンを控除し、残りの譲渡益に対して22%の税金がかかる。その代わり、海外株式で発生した損失と金ETFの利益を相殺できるという特徴がある。ドル資産をすでに保有している、あるいは海外株式口座内で資産配分を行いたい投資家に適している。
金通帳は銀行で小口取引ができるため便利だが、売買益に15.4%の税金がかかり、買値と売値の差（スプレッド）も比較的大きい。アクセスは良いが、コスト面ではKRX金市場より不利になる可能性がある。
実物のゴールドバーは、コスト差がさらに鮮明だ。4日に韓国金取引所が公表した純金1ドン（3.75g）の価格は、買い値が87万ウォン、売り値が73万ウォンだった。買った直後に同じ場所で売れば14万ウォン、つまり購入価格の16.1%を失う構造だ。売値が単純に87万ウォンまで上がらないと元が取れないと計算すると、必要な上昇率は19.2%となる。
87万ウォンには約7万9000ウォンの付加価値税がすでに含まれている。ここにゴールドバーの製作費、流通マージン、売買スプレッドが加わるため、買値と売値の差が大きくなる。付加価値税をさらに足して「金価格が25%上がらないと元が取れない」と計算するのは二重計上である。
この価格は韓国金取引所一社の小売公表価格だ。すべてのゴールドバーや銀行・証券会社の実物引き出しコストが同じという意味ではない。それでも、投資だけを目的として実物の金を買えば、相応のコストを負担してスタートすることになるのは明らかだ。保管や贈与、直接所有に意味を見出す人でない限り、ゴールドバーは効率的な投資手段とは言いにくい。
金価格が今後上がるか下がるかは誰にも確信できない。金利、ドル、物価、地政学的リスク、中央銀行の購入がそれぞれ異なる方向に価格を動かすからだ。今年のように高値から28%下がった後に再び反発する流れも十分に起こり得る。
したがって、短期的な上昇トレンドだけを見て飛びつくのではなく、金を保有する目的をまず決めるべきだ。一般口座で税金を最小化しながら金価格に追従したいならKRX金市場、ISAや年金口座で長期運用したいなら国内金現物ETFをまず検討できる。ドル資産の中で株式と金の比重を調整したいなら、海外金ETFが便利だ。実物所有そのものが目的のときのみ、ゴールドバーのコストを甘受する理由が生じる。
為替見通しだけを信じて一括購入するのも避けるべきだ。為替を当てるのが難しいなら、目標比率を決めて分割購入し、金価格や為替が大きく動いたときに元の比率に戻す方が現実的だ。同じ金でも、どの口座でどの商品を買ったかによって結果は変わる。金価格のニュースが決定するのは帳簿上の収益率だが、為替や税金、コストが決定するのは手元に残るお金だ。金価格の見通しよりも投資方法を先に検討すべき理由はそこにある。