[BizHanKook] カカオペイ証券が、初のSPAC（特別買収目的会社）上場を推進し、企業金融（IB）事業の拡大に乗り出した。投資売買業の認可を取得して以来、初めて推進するSPAC上場であり、これを機にIB事業の基盤を強化する構想だ。カカオペイ証券は黒字転換後、業績の成長を続けているものの、リテール手数料に偏った収益構造が限界として指摘されている。競合であるトス証券との差も開いた状況だ。カカオペイ証券がSPAC上場を機にIB事業を本格化させ、収益構造の多角化に成功できるか注目される。
「独自資金でIB財源確保」親会社カカオペイが264億ウォンを出資
カカオペイ証券は6日、韓国取引所に「カカオペイ証券第1号SPAC」の上場予備審査を請求した。カカオペイ証券が10月16日に設立したSPAC 1号の最大株主は、国内ベンチャーキャピタル（VC）のカンパニーKパートナーズである。SPACの代表取締役も、カンパニーKパートナーズのラ・ソクファン常務が就任した。通常、SPACの上場まで3〜4カ月かかることを考慮すると、2027年初めにKOSDAQ市場に上場するものと見られる。
SPACは3年以内に非上場の優良企業と合併しなければならない。カカオペイ証券と手を組んだカンパニーKパートナーズが、アップステージ（Upstage）、パドゥ（FADU）、ネットゲームズ（NetGames）、リディ（RIDI）、ザ・ピンクフォン・カンパニーなど多方面で投資ポートフォリオを構築し、運用資産が1兆ウォンを超えているだけに、優良企業の掘り起こしに有利だと予測される。
カカオペイ証券は「今回のSPAC上場は、投資売買業の認可取得後に進める最初のプロジェクトであり、公募および上場業務全般の経験と実績を積むための試みだ。SPAC上場を通じて、革新性と成長性を備えた企業の資本市場参入を支援することを目標としている」とし、「法令に従い、残りの審査と公募手続きを誠実に進め、今後は投資家保護と市場の信頼を最優先にIB事業を段階的に拡大していく」と伝えた。
カカオペイ証券は7月1日に投資売買業（証券）の本認可を取得し、IB事業強化に始動をかけた。証券仲介を超えて、直接引き受けや売買などの投資売買業務を行えるようになったことで、IBとリテール事業を連携させ、総合証券会社へと飛躍するという青写真を描いている。新規株式公開（IPO）の主幹事・引き受け事業と公募株の公募サービスを通じて、新規顧客も獲得する計画だ。
投資売買業の認可取得後に開かれた記者懇談会で、カカオペイ証券のシン・チョル代表は「今後6〜12カ月間、IPOの主幹事、公募株の公募、冒険資本投資などに力量を集中させる」とし、「自社の資金でIB分野強化のための財源を確保する」と述べていた。
実際に親会社であるカカオペイが、カカオペイ証券の有償増資に現物出資方式で参加し、資本を拡充した。カカオペイは9月末に保有していた米国の証券会社シーバート・フィナンシャル（Siebert Financial）と国内の代替取引所ネクストレード（Nextrade）の持ち分を現物出資し、その対価としてカカオペイ証券の株式を取得した。この取引により、カカオペイ証券は約264億ウォンの資本を拡充した。
カカオペイ証券の自己資本規模は2046億ウォン程度で、下位圏の小型証券会社に分類される。ただし、自己資本利益率（ROE）が2025年基準で22%に達しており、規模の割に収益性が高い証券会社と評価されている。業績も上昇傾向だ。2025年に営業利益427億ウォンを記録して黒字転換に成功し、今年は株式投資ブームに支えられ、第3四半期累計の営業利益（788億ウォン）が前年の年間営業利益を上回った。
投資熱が冷め手数料が急減…カカオの生態系を活用して規模を拡大
しかし、業績成長にもかかわらず、収益構造には限界があるという評価が出ている。カカオペイ証券の主な収益源はリテール手数料であり、IBや資産運用部門の割合はまだ低い状況だ。株式市場の状況による業績の変動性も見られている。下半期に入り投資熱が冷めたことで、第3四半期の業績が前四半期比で急減したためだ。カカオペイ証券の第3四半期の売上および営業利益は、第2四半期比でそれぞれ39%、60%減少した。
このような収益構造を多角化し、IB競争力を強化するためにSPAC上場に乗り出したものと見られる。実際に国内の中小型証券会社は相次いでSPAC上場を推進している。SPAC上場の実績を足掛かりに、将来的に一般的なIPO主幹事事業へと拡大できるためだ。アイエム証券は11月4日に「アイエムSPAC1号」を上場させ、8月に「ウリ投資第1号SPAC」の上場予備審査を請求したウリ投資証券は10月6日に審査承認の結果を得た。
IB分野の強化は、シン・チョル代表の第2期経営戦略の一つでもある。2024年3月に就任したシン代表は、今年3月に再任に成功し、任期を1年延長した。再任後、カカオペイ証券は△人工知能（AI）ベースの投資 △コミュニティ △高度な注文・資産管理機能を軸に取引量を増やすという戦略を立てた。これとともに、IB商品への個人投資家のアクセス障壁を下げ、リテールとIB分野間の連携を強化する計画を打ち出した。
競合であるトス証券との差が大きく開いている点も課題だ。トス証券は2021年の発足後、2023年に初の純利益黒字転換に成功するなど、急速に成長した。トス証券は使いやすく直感的なモバイル・トレーディング・システム（MTS）をリリースし、ユーザー基盤を大きく拡大した。海外株取引手数料を主要な収益源として成長したトス証券は、今年上半期だけで営業利益3195億ウォンを記録した。
カカオペイ証券は外形拡大にも積極的に取り組んでいる。特にカカオの生態系を活用したユーザー確保に努めている。9月からはカカオバンクと提携を結び、銀行アプリ内の「株式ホーム」で株式関連サービスを提供している。カカオペイ証券の口座を持っていないカカオバンクユーザーも、銀行アプリから株式口座を開設できるため、カカオバンクの顧客をカカオペイ証券に流入させる構造だ。カカオペイ証券は投資のハードルを下げ、国内の株式投資人口を1400万人レベルから3年以内に2000万人まで増やすという目標も掲げている。
今年、婚姻届を提出した夫婦に最大10万ウォン分の国内株を支給するキャンペーンも行っている。カカオペイ証券によると、キャンペーン開始から5日で1万5000人を超える参加者が婚姻届の認証を行った。2027年には新生児に10万ウォン相当の株式を誕生日プレゼントとして支給するキャンペーンも予定している。