[비즈한국] 先週、コスピ（KOSPI）が6900ポイント台を回復した背景には、半導体大型株の躍進が大きく寄与した。SKハイニックスが40兆ウォン規模の自社株買い・消却を発表したことに続き、サムスン電子の大規模な株主還元への期待が高まり、両銘柄が指数の下支えとなった。そして去る21日の市場締め切り後、サムスン電子は約90兆～110兆ウォン規模の還元案を理事会で決議した。膨大なキャッシュ創出能力に見合う追加還元を求められてきた両社が、揃って市場の期待に応えた形だ。
その背景には半導体ブームがある。AIブームに乗って両社の業績とキャッシュフローが史上最高水準に達し、積み上がった現金をどのように活用するかという問いが大きくなった。サムスン電子は2024～2026年のフリーキャッシュフローの50%を、SKハイニックスは2025～2027年の累積フリーキャッシュフローの「50%以上」を株主に還元するという基準を提示した。ここに、政府が配当課税を下げて低評価を解消しようと推進してきた「バリューアップ」政策も重なった。ただし、今回の還元を単に政策の結果とだけ見ることは難しい。サムスンの還元原則は2024年初頭には既に示されており、半導体ブームがその財源を支えたからだ。
注目すべきは、両社が前面に打ち出した手法の違いだ。サムスン電子はまず第3四半期に約30兆ウォンの現金配当を提示し、SKハイニックスは40兆ウォン分の自社株を買い入れて全量消却することにした。もちろん、両社とも配当と消却の両方を用いる。サムスンも残りの還元分は来年1月の理事会で配当と自社株買い・消却を併せて検討し、SKハイニックスも現金配当を並行する。ただ、今回の発表で前面に出したカードが、それぞれ「配当」と「消却」であるという違いがある。
市場では、両社の支配構造の違いも手法選択に影響を与えたと見ている。サムスン電子が自社株を大規模に消却すれば、サムスン生命とサムスン火災が保有するサムスン電子の持分が、金融産業構造改善に関する法律（金産法）上の10%規制ラインを超える可能性がある。対照的に、SKハイニックスの消却は最大株主であるSKスクエアの持分比率を引き上げ、適用を受けている公正取引法上の20%持分要件に余裕を持たせることができる。これは会社が公式に発表した理由というより市場の解釈ではあるが、手法の背景として十分に考えられる。
ところが、個人投資家にとっては「配当か消却か」によってお金を受け取る方式も、支払うべき税金も変わるという点がより重要だ。配当は会社が稼いだ金を株主に現金で直接分配するものだ。通帳に現金が振り込まれるため、実感が確実だ。その代わり、配当所得には15.4%が源泉徴収され、利子・配当を合わせた金融所得が年2000万ウォンを超えると総合課税の対象となる。今年から一定要件を満たした高配当上場企業の現金配当には分離課税を選択できるようになったが、すべての配当に自動適用されるわけではない。対象企業かどうかと自身の金融所得規模を確認する必要があり、節税効果は金融所得が2000万ウォンを超える投資家にとって相対的に大きい。当面使う予定のないお金であれば、配当を再投資するか、節税口座であるISA（個人投資用総合口座）内で受け取って税金を減らす方法もある。
自社株消却は性質が異なる。会社が自社の株式を買い入れて消滅させれば、流通株式数と発行済株式数が減り、残りの株主の持分比率と1株当たり利益（EPS）が上昇する。ただし、株価が自動的に上がるわけではない。自社株買いのために会社の現金が減少する分、その株式をどの価格で買ったかが重要だ。安く買えば残りの株主にとって利益だが、あまりに高値で買えばかえって損になる可能性もある。税金の面では、消却時点では残りの株主に配当所得税がかからず、国内上場株を市場で売買する一般小口株主は売却益に譲渡税がかからないため、配当よりも税引き後の効果が有利な場合がある。ただし、売却する場合は証券取引税があり、大株主は譲渡所得税の対象である点には注意が必要だ。
そのため、どちらが有利かは人によって異なる。毎年現金が必要な人、例えばリタイア後に配当で生活費を補おうとする投資家にとっては配当が嬉しい。逆に、当面使う金に困っておらず、税金を抑えながら資産を増やしたい人、特に金融所得が多く税率が高い投資家にとっては消却の方が魅力的かもしれない。このため、個人が比較すべきは「100兆ウォン」対「40兆ウォン」という総額ではなく、以下の3点である。第一に、配当ならば現在の株価に対する税引き後の配当利回りはいくらか。第二に、消却ならば全株式のうち実際に何パーセントを消滅させ、会社はその株式をどの価格で買い入れるのか。SKハイニックスの40兆ウォンは、発行済株式の約3.3%に相当する。第三に、その還元が一過性のものではなく、毎年続く原則に基づいているか。サムスンの90兆～110兆ウォンも、すべて現金配当で確定した数字ではない。まず提示されたのは第3四半期の約30兆ウォンの現金配当計画であり、具体的な金額と残りの還元方式は10月末と来年1月の理事会で決定される。
発表に歓喜する前に、価格と業況も見なければならない。両銘柄の株価は、株主還元の発表と期待が知れ渡った後に大きく反騰した。良いニュースだけを見て後から追随買いをすれば、期待が既に反映された価格で買うことになり、短期的な変動性にさらされる可能性がある。何よりも株主還元は、業績が伴ってこそ継続できる。財源がフリーキャッシュフローに連動している以上、半導体景気が冷え込めば還元規模も一緒に縮小される可能性がある。それでも政府の税制優遇と企業の株主還元は、長年の「コリア・ディスカウント」を解消する実質的な前進となり得る。両社の決定は、会社としては「株主にどう還元するか」の問題だが、個人にとっては「その方式が私の税金と目標に合っているか」の問題だ。発表の規模に驚くよりも、そのお金が自分に届く仕組みを見極めることが先決だ。