[비즈한국] 中国の習近平国家主席が今月24日、米ワシントンでドナルド・トランプ米大統領と会談する。市場は人工知能（AI）チップ、レアアース、関税を交渉の議題として注視している。エヌビディアの対中販売が増加するか、中国関連の半導体株が反発するか、レアアースの供給不安が解消されるかが関心事だ。しかし、個人投資家であれば、今回の会談での「チップ販売を許可する」という言葉よりも、その許可が実際の注文と出荷につながるかを確認すべきである。
5月の米中首脳会談は、すでにその実態を示している。米国政府は当時、アリババ、テンセント、バイトダンスなど約10社の中国企業によるエヌビディア「H200」の購入を承認した。H200はエヌビディアの高性能AIチップだ。表面上は輸出規制の緩和と受け取れるニュースだったが、承認が即座に売上につながったわけではない。当時、中国側は自国の半導体産業育成方針の下、企業に購入を遅らせるよう誘導したと伝えられている。米国側も軍事転用防止条件などを課した。7月になってようやく米当局者は、H200の制限的な対中出荷が始まったと議会に報告した。「中国販売許可」という言葉と「エヌビディアの中国売上の回復」の間には、2ヶ月以上の時間と、中国政府の産業政策、個別の企業による注文という壁が立ちはだかっていたのだ。
これが今回の会談を読み解く基準線となる。首脳会談後にAI協力やチップ販売に関する言及が出たとしても、直ちにエヌビディアの中国売上見通しを引き上げる理由にはならない。米国の輸出許可があり、中国企業が実際に注文し、中国政府が自国製の代替品ではなく米国製チップを選択することを容認しなければならない。3つの段階のうち1つでも滞れば、許可は売上にならない。
中国が自国製チップを単なる代替品ではなく、産業政策の対象と見なしている点も重要だ。ファーウェイ（華為技術）は最近、自社のAIコンピューティング機器の需要が供給を上回っていると明らかにし、次世代AIチップのリリースも前倒しすると表明した。米国製チップの性能やソフトウェアエコシステムが先行していたとしても、中国企業が米国製への依存度を減らさなければならないという政策的圧力は消えない。
したがって、今回の会談を「米国が規制を緩めればエヌビディアが勝ち、規制を維持すれば中国製チップが勝つ」といった形で解釈してはならない。米国が一部販売を許可しても中国側の購入は限定的かもしれない。逆に中国が国産化を推し進めても、高性能コンピューティング需要が増え続ければ、一部の米国製チップの輸入は続く可能性がある。投資家が見るべきは許可の有無ではなく、許可後の実際の出荷量と中国企業の注文状況だ。
今回の交渉のもう一つの柱であるレアアースも同様の基準で判断すべきだ。中国が「安定供給」を約束したというだけで、供給網のリスクが消えたと考えるのは早計だ。レアアースは、輸出許可が実際にどれほど、どれだけ早く出るかがより重要である。電気自動車（EV）、風力、防衛産業、電子部品企業にとっては、交渉の原則よりも通関と納品スケジュールの方が業績に直接響く。11月10日も注視が必要だ。これは現在の米中貿易休戦が終了する時点である。今回の首脳会談で休戦延長の合意が出れば、関心の不確実性は一部低下する可能性がある。しかし、非敏感品目の関税調整と先端AIチップの輸出規制は性質が異なる。関税休戦の延長を半導体規制の緩和と読み違えてはならない。
米国半導体株を保有する投資家は、「中国販売承認」という記事よりも、次回の決算発表で中国の売上見通しと実際の出荷がどのように言及されるかを確認すべきだ。韓国の半導体株の投資家も、米中会談を単なる好材料や悪材料として一括りにする必要はない。AIチップの対中販売、中国の国産チップ拡大、レアアースの輸出許可、関税は、それぞれ異なる経路で需要と競争を変化させる。首脳会談当日、市場は短い言葉に先走って反応するだろう。その時、個人投資家がすべきことは、急騰した銘柄を追いかけることではなく、発表文から「許可」ではなく「出荷」、「原則」ではなく「物量」、「対話」ではなく「延長期間」という言葉が出ているかを見極めることだ。米中交渉において最も重要な単語は、合意ではなく「履行」だからである。