[비즈한국] ガソリン代が下がって物価の上昇が鈍化したことと、客足が減って店が値下げをしたことは、投資家の立場から見れば全く異なるニュースだ。「物価上昇率が低下した」というニュースを見て株を買おうとするなら、なぜ価格の上昇が抑えられたのかという理由から見極めなければならない。
来る14日には米国の9月消費者物価指数（CPI）、15日には生産者物価指数（PPI）が発表される。連邦準備制度（FRB）は先月基準金利を引き上げており、今月の会議は27〜28日に予定されている。物価が安定すれば追加利上げへの懸念は和らぐ。しかし、銘柄選びにおいては金利の見通しと同じくらい企業利益を確認する必要がある。
CPIが低く出た場合、どの項目が全体数値を押し下げたのかを見なければならない。8月のCPIは前月比で0.4%上昇したが、ガソリン価格が3.9%急騰し、全体の上昇幅の3分の1以上を占めた。食品とエネルギーを除いたコアCPIも0.3%上昇した。今回ガソリン価格のおかげで全体数値が下がったとしても、家賃やサービス価格が上昇し続ければ、物価の負担はそのまま残る。コアCPIの前月比上昇幅が数ヶ月間減少傾向にあるかどうかが、より重要なシグナルとなる。
翌日発表されるPPIも併せて確認が必要だ。FRBが掲げる物価目標2%は個人消費支出（PCE）物価指数を基準としており、PCEに含まれる一部の医療サービス価格はPPIから算出される。PPI発表後に金融機関がPCEの予測値を引き上げた場合、CPIが良好だったという効果は半減する。仮に追加利上げの可能性が減ったとしても、FRBが高い金利水準を長期間維持する可能性があるという点にも留意すべきだ。
PPIは企業業績を分析する際にも重要だ。小麦粉の供給業者が受ける価格が下がれば、その小麦粉を購入する食品会社の原価負担は軽減される。ただし、PPIの全体数値を見るのではなく、注目する企業が実際に使用する材料項目を確認しなければならない。高値で購入した在庫が残っている場合や、数ヶ月分の供給価格を事前に決めている場合は、原価の下落が業績に反映されるまで時間がかかる。
コストが減少する中で消費者が引き続き商品を購入してくれれば、その企業は投資の候補となる。食品会社が製品価格と販売量を維持しながら材料を安く仕入れられれば、利益は拡大する。運送会社も仕事量と運賃を維持できれば、燃料費の下落分がそのまま利益として残る。鍵は、割引や広告を大幅に増やさなくても顧客をつなぎ止められるかどうかだ。節約したコストを値下げや販促費として使い果たさなければならないのであれば、利益は想定通りには増えない。
物価が安定し、消費と企業利益も持ちこたえられれば、米国株を買うには良い条件が揃う。個別の企業のコストや販売量まで分析するのが難しい場合は、S&P500のように多様な業種の大型株を組み入れた指数連動型ETFが代替案となる。1社を選び間違えるリスクは減るが、市場全体が下落した際の損失はそのまま被ることになる。一部の大型株に比重が偏っていないかも確認する必要がある。
もし客足が減って企業が値下げをしたことで物価が鈍化したのであれば、判断は異なる。原価が下がって個数あたりの利益を維持できたとしても、販売数が大幅に減れば会社全体の利益は減少する。このような状況で、金利負担が減ったという理由だけで消費・景気敏感株を急いで買う根拠は薄れる。新規購入は控え、一部を現金として残したまま次の決算を確認しても遅くはない。
どちらの状況にあるかは、小売売上高や雇用指標、企業の販売量、そして次の四半期の見通しに現れる。同じ消費財メーカーでも、消費者がより安い製品へ流れる中で、むしろ顧客が増える企業も存在する。このため、実際の顧客や注文がどこへ動いているのかを見極めることが重要だ。投資先として魅力的であっても、期待感がすでに株価に反映されている可能性がある。良好な物価結果と業績回復を見越した買いが先行していれば、発表後に株価が期待ほど上がらないこともあり得る。予想利益に対して現在の株価がどれほど割高なのかも判断基準にすべきだ。